От измерения к правилу: что открытый индекс может сам по себе, а чего не может

1. Вопрос

До сих пор серия измеряла. Заголовок описывает движение и не предсказывает ничего (заметка 1, заметка 6); за потоком заголовков о монете, измеренным относительно её собственной нормы, следует около 20 б.п. в день аномальной доходности в течение двух дней (заметки 1 и 5); объём освещения предсказывает размер движений, а тон — их направление (заметка 2); а наивная лонг-шорт сортировка по индексу окупает свои комиссии, только когда книга удерживается дольше сигнала и размер её мал (заметка 8). Читатель, который хочет не изучать индекс, а использовать его, сделает теперь пять следующих шагов, и каждый — выбор, который практик делает по привычке: торговать только сильные сигналы, убрать короткую ногу, подождать лучшей цены, задавать размер по ликвидности или не делать ничего из этого и позволить индексу наклонять книгу, которая существует по другим причинам. Эта заметка делает пять шагов на открытом индексе и сообщает, чего стоит каждый, с тем же учётом, что в заметке 8. Три из пяти его не переживают, и причина, по которой каждый из них проваливается, полезнее двух, которые проходят.

Одно намеренно оставлено за пределами заметки. Живой счёт, описанный в заметке 3, торгует правило, построенное на тех же данных с другой конструкцией индекса и другими входом и выходом. Ничто здесь не является этим правилом, ничто здесь к нему не подогнано, и заметка не утверждает, что то, что работает или проваливается на открытом индексе, объясняет его. Его проверка — живая история счёта.

2. Данные

Каждый оценённый заголовок с 4 октября 2024 по 23 октября 2026 об одной из 37 монет со спотовой парой к USDT на Binance и не менее чем 500 заголовками, 211 663 заголовка, агрегированные в 24-часовой индекс заметки 5: среднее оценок заголовков монеты за календарный день с не менее чем тремя из них, выраженное как z-оценка против предыдущих 30 наблюдённых дней индекса самой монеты, не менее 20 из них. Индекс есть у 9 805 монето-дней; 729 дневных ребалансов с 25 октября 2024 по 23 октября 2026, из них у 668 не менее восьми монет с индексом. Цены — 30-минутные закрытия Binance; доходности логарифмические, аномальные относительно биткоина для лонг-шорт конструкций и сырые для конструкций только в лонг, у которых нет короткой ноги, против которой их неттировать. Издержки — как в заметке 8: оборот — проторгованный нотионал, $T_b = \sum_c |w_{c,b} - w_{c,b-1}|$, издержки — $T_b$, умноженный на комиссию за сторону, приводятся при 0, 5 и 10 б.п. за сторону, а модель импакта — формула 3 заметки 8. Лонг-шорт правило с фильтром |z| ≥ 1 воспроизводит числа заметки 8 до второго знака (table_consistency.csv): две заметки используют один путь в коде.

3. Пять шагов

Сила сигнала. Лонг-шорт сортировка заметки 8, трети, удержание до выхода монеты из группы, причём для входа в длинную ногу монете нужно $z \ge \theta$, а в короткую — $z \le -\theta$, $\theta \in \{0;\ 0{,}5;\ 1;\ 1{,}5;\ 2\}$. То же для правила только в лонг ниже.

Только лонг. Лонг по верхней трети (и отдельно по верхней пятой части) монет с индексом, равные веса, $\sum w = 1$, удержание до выхода монеты из группы либо ежедневная перестройка, с той же сеткой фильтра. Два бенчмарка на тех же 729 днях: биткоин, удерживаемый всё время, и равновзвешенная корзина всех монет с индексом в этот день. Число, которое отделяет отбор индекса от рынка, — превышение правила над этой корзиной в дни, когда оно инвестировано.

Вход на откате. Для каждого открытия позиции по правилу только в лонг по верхней трети с |z| ≥ 1, 859 сигналов, вход на первом 30-минутном закрытии после конца окна, $P_0$, сравнивается с ожиданием до $W$ часов 30-минутного закрытия не менее чем на $d$ ниже $P_0$ и затем покупкой на первом следующем закрытии выше предыдущего, на развороте; $d \in \{1\%, 2\%, 3\%\}$, $W \in \{24, 36\}$ часов. Сигнал, после которого в пределах $W$ отката нет, пропускается. Выход для всех один: монета выходит из верхней трети или проходит семь дней с сигнала, смотря что раньше.

Размер позиции. Для правила только в лонг с |z| ≥ 1 — равные веса против весов, пропорциональных медианному 30-минутному долларовому объёму монеты, весов, обратно пропорциональных единице плюс z-оценка внимания монеты из заметки 2 там, где она положительна, и того и другого вместе, каждый вариант с ограничением в три равных веса. Ёмкость — размер книги, при котором нетто-доходность при 10 б.п. падает до нуля в модели импакта.

Оверлей. Базовая книга — равновзвешенная книга только в лонг из десяти крупнейших по долларовому объёму монет, перестраиваемая ежедневно; за выборку она зарабатывает $-1{,}6$ б.п. в день. Наклон: $w_i \propto 1 + \kappa z_i$, где $z$ обрезан до $[-2, 2]$, монеты без индекса при $z = 0$, с перенормировкой, $\kappa \in \{0{,}25;\ 0{,}5;\ 1\}$. Тайминг: базовая книга, но монета с $z \le -1$ в этот день не удерживается, и её вес достаётся остальным. Для каждого: вклад наклона сверх базовой книги, его $t$ Ньюи–Уэста, дополнительный оборот, нетто-вклад при 5 и 10 б.п., ошибка слежения и импакт при размерах книги 1, 10 и 50 миллионов долларов, где нотионал каждой сделки равен книге, умноженной на изменение веса.

4. Результаты

4.1 Порог — это пик

Таблица 1. Фильтр по силе сигнала. Базисные пункты в день, усреднённые по всем 729 дням, дни без позиций считаются нулём; нетто при 10 б.п. за сторону; t — Ньюи–Уэста. Жирным: порог заметки 8.

Заметка 8 привела отфильтрованное правило с удержанием до выхода при 35 б.п. в день брутто и 19 нетто и сказала, что это число — лучшее из 84 конструкций. Рис. 1 показывает, что это значит. Порог 1 — пик: при 0,5 то же правило зарабатывает 19,5 брутто и 3 нетто, при 1,5 — 27 и 18 на книге, которая инвестирована 38% времени, а при 2 не зарабатывает ничего. Фильтр, работающий как принцип, вычертил бы холм: подъём по мере отбрасывания слабых сигналов и спад, только когда книга становится слишком тонкой для диверсификации. Этот скачет. Линия только лонг — та же форма с меньшими значениями: 1 б.п. в день без фильтра, 19 на пороге, снова 1 за ним. Честная цифра для отфильтрованного лонг-шорт правила — поэтому не 35, а диапазон его соседей, 20–27 брутто и 3–18 нетто, а честная цифра для правила без фильтра — та, что в первой строке, 22 б.п. брутто и 7 нетто, что таблица 3 заметки 8 уже показывала. Фильтр концентрирует книгу, 73 открытия в месяц вместо 141, и так вышло, что концентрация окупается при одной настройке на этой выборке.

4.2 Только лонг: правильные монеты в неправильные годы

Таблица 2. Правила только в лонг, сырые доходности, Σw = 1, б.п. в день за все 729 дней; «превышение» — правило минус равновзвешенная корзина всех монет с индексом в дни, когда правило инвестировано, с его t Ньюи–Уэста. Полная сетка порогов и широт — table_long_only.csv.

Два числа в таблице 2 верны и указывают в противоположные стороны. Превышение над корзиной — это индекс, делающий то, что о нём говорили предыдущие заметки: в дни, когда отфильтрованное правило держит монеты, эти монеты обгоняют среднюю монету с новостями на 17 б.п. в день, $t = 2{,}3$, а правило без фильтра — на 6. Индекс отбирает правильные монеты. Уровень — другое дело. $t$ отфильтрованного правила по его собственной брутто-доходности — 1,3, его накопленная нетто-доходность в 71% на рис. 4 — лестница, первая ступень которой и есть весь подъём, и строки подвыборок ниже говорят почему.

Таблица 3. Отфильтрованные правила по подвыборкам. Последний квартал 2024 года — 68 дней из 729.

Правило только в лонг заработало 86 процентных пунктов из своих 71% за последние 68 дней 2024 года, когда сама корзина росла на 65 б.п. в день, а биткоин на 47, и с тех пор теряет деньги нетто: 6,5 б.п. в день брутто с января 2025, $-2{,}3$ нетто, $t$ неотличим от нуля. Лонг-шорт правило держится лучше, 29 б.п. брутто и 12 нетто с 2025 года с $t$ 2,9 по брутто, потому что его короткая нога зарабатывает в те кварталы, в которые длинная не зарабатывает; но 60 из его 140 пунктов — тоже первые 68 дней. Правило только в лонг на этом индексе — ставка на то, что монеты, которым благоволят новости, растут, а на рынке, который падает большую часть года, они падают меньше, что и измеряет превышение и чего книга только в лонг потратить не может.

4.3 Откат отбирает проигравших

Таблица 4. Вход на откате. Доходности в базисных пунктах на сделку, за вычетом 10 б.п. за сторону там, где указано; «те же сделки от P0» — что исполненные сделки принесли бы при входе по закрытию; «пропущенные сигналы от P0» — что принесли сигналы, после которых отката так и не было, при входе по закрытию. Выход везде один и тот же.

Ждать лучшей цены — самая старая привычка в трейдинге, и на этом сигнале она самая дорогая. Каждый вариант исполняет меньше сигналов и теряет на тех, что исполняет: от $-35$ до $-56$ б.п. на сделку нетто против $+2$ при покупке по закрытию. Два правых столбца это объясняют. Сделки, в которых откат случается, потеряли бы от 180 до 377 б.п., будь они куплены по закрытию, так что покупатель отката действительно получает скидку от 1,4 до 3,5 процента, и всё равно теряет, потому что монета идёт дальше вниз; сигналы, после которых отката нет, те, что правило пропускает, — вот где доходность, от 210 до 391 б.п. на сделку. На открытом индексе откат после положительного сигнала — не вход; это сигнал, который не сработал. Правило, которое его ждёт, систематически оставляет себе провалы и отбрасывает успехи, и никакая глубина отката и никакая длина ожидания в сетке знака не меняют.

Этот результат относится к открытому индексу с механическим выходом, и говорит он о том, что откат сам по себе входом не является. Правилу, которое ждёт отката, нужен собственный ответ на вопрос «какие откаты», и этот ответ — конструкция сигнала и правило выхода: например, держится ли ещё новостной фон, породивший сигнал, пока цена падает, или уже развернулся. Живой счёт заметки 3 даёт этот ответ своей конструкцией индекса, входом, который отменяется при развороте сигнала, и выходом по сигналу; его исполненные входы, купленные в медиане на 1,6–1,8% ниже цены сигнала, совпадают с симулятором в 92% случаев. Что эта конструкция делает с откатом, измеряется там, сделка за сделкой, а не здесь.

4.4 Размер по ликвидности удваивает ёмкость

Таблица 5. Правило только в лонг с |z| ≥ 1 и удержанием до выхода при четырёх правилах размера позиции, б.п. в день; импакт по модели заметки 8, где нотионал каждой позиции равен книге, умноженной на её вес. Ограничение срабатывает в пятую часть инвестированных дней; при примерно трёх удерживаемых монетах размер по объёму большей частью означает, что самая ликвидная из них несёт большую часть книги.

Размер позиции меняет ёмкость, а не преимущество. Взвешивание по долларовому объёму поднимает брутто с 18,6 до 23,9 б.п. в день, большей частью потому, что ликвидным монетам на этой выборке случилось показать себя хорошо, и вдвое снижает импакт на единицу доходности, так что размер книги, при котором правило перестаёт окупать комиссии, сдвигается со 126 до 258 тысяч долларов. Размер против внимания, идея заметки 2 о том, что громкие монеты двигаются сильнее и держать их надо меньше, стоит немного доходности и немного ёмкости; оба вместе приземляются посередине. Ничто из этого не меняет порядок величины заметки 8: шестизначные суммы.

4.5 Оверлей: окупается только отказ покупать на плохих новостях

Таблица 6. Оверлеи на равновзвешенной книге из BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE, BNB, SUI, PEPE, TRX и ADA, которая сама зарабатывает −1,6 б.п. в день за выборку. Вклад — наклонённая книга минус базовая, брутто; ошибка слежения — стандартное отклонение дневной разницы в годовом выражении; импакт в день по модели заметки 8 на одних лишь сделках наклона.

Для книги, которая держит крупные монеты по другим причинам, индекс мало стоит как наклон и чего-то стоит как вето. Наклон весов в сторону монет с более высоким индексом добавляет от 0,6 до 2 б.п. в день брутто с $t$ около 1 и ошибкой слежения, растущей быстрее доходности; при 5 б.п. за сторону наклон на нуле, при 10 теряет. Отказ держать монету в дни, когда её индекс ниже $-1$, что случается в 57% дней и в среднем с 1,3 монеты, добавляет 2,8 б.п. в день с $t = 2{,}2$, сохраняет 1,2 нетто при 5 б.п. и теряет половину базисного пункта при 10. При десяти миллионах долларов импакт любого из двух — несколько базисных пунктов в день, при пятидесяти миллионах он больше вклада. Это та же арифметика, что в заметке 8, с другой стороны: индекс двигает доходность крупных монет на несколько базисных пунктов в день, что больше, чем ничего, и меньше, чем стоит двигать большую книгу каждый день.

4.6 Исполнение

Задержка входов правила только в лонг на полчаса, час, два или шесть часов меняет его брутто в пределах от 17,9 до 22,4 б.п. в день без какой-либо закономерности; лонг-шорт правило, как и в заметке 8, к шести часам теряет пятую часть своей доходности. Правило с тремя позициями и $t$ 1,3 эффекта задержки не различает; сигнал известен в конце окна, и предыдущие заметки говорят, что для двусторонней книги первые часы важны.

5. Устойчивость

Таблица 7. По календарным кварталам, б.п. в день; последний столбец — 23 дня октября 2026.

Кварталы правила только в лонг повторяют кварталы корзины с положительным смещением: когда рынок падает, оно падает меньше, и оно никогда не зарабатывает против рынка. Отфильтрованное лонг-шорт правило положительно брутто в восьми кварталах из девяти и нетто в пяти; правило без фильтра — в шести. Октябрь 2026, 23 дня, отрицателен для каждого правила этой заметки и для корзины, как и для всего в заметке 8 и для живого счёта в заметке 3. Определения, которые конструкции оставляют открытыми, лишняя монета кросс-секции, окно нормы и соглашение о ценовом баре, — те, которые варьирует таблица 7 заметки 8; эта заметка фиксирует их так же, как основная спецификация заметки 8, и перечисляет каждое в опубликованном файле определений.

6. Что это говорит и чего не говорит

Из пяти шагов, которые практик делает от измерения к правилу, открытый индекс поддерживает два и отказывает в трёх. Он поддерживает отбор: в дни, когда он называет монеты, эти монеты обгоняют среднюю монету с новостями на 17 б.п. в день, а большая книга, которая просто отказывается держать монеты, помеченные им как худшие, собирает из них 2,8 с $t$ выше 2. В остальном он отказывает. Порог по силе сигнала, который дал лучшую конструкцию заметки 8, — одна точка на изрезанной линии, и честная доходность правила — доходность его соседей. Книга только в лонг, построенная на нём, держит правильные монеты в неправильные годы: её уровень — один квартал, а с тех пор она не заработала нетто ничего. А привычка входа, которую большинство трейдеров добавили бы первой, ждать отката, переворачивает правило, потому что на этом сигнале откат — это провал, а сигналы, после которых отката нет, — те, что окупаются.

Для пользователя данных практическое содержание — в двух шагах, которые проходят, и в том, как проваливаются три. Как вход индекс говорит, какие монеты предпочесть и в какие дни стоять в стороне, и говорит это с запасом, достаточным, чтобы пережить мейкерские комиссии на большой книге, которая и так торгует. Как правило сам по себе он — шестизначная возможность, зависящая от режима рынка, что заметка 8 и сказала со стороны издержек. Правило, которое делает больше, должно принести к данным собственную конструкцию, и открытый индекс за него поручиться не может; за него ручается история, которая публично ведётся против симулятора, сделка за сделкой, что и есть замысел заметки 3 и причина, по которой именно эта заметка в серии будет обновляться и дальше.

Чего эта заметка не делает: она не проверяет конструкции индекса, кроме открытой, не моделирует финансирование короткой ноги, и её модель импакта — грубая модель заметки 8. Все её таблицы и пути в коде за ними — в опубликованных файлах, и читатель с собственной конструкцией может прогнать на ней пять шагов.