Кто двигает крипторынок? 61 новостное издание в рейтинге по тому, что делает цена до и после их заголовков

1. Вопрос

Первая заметка нашла, что заголовок стоит в конце движения, а не в его начале: между самой позитивной и самой негативной пятой частью заголовков по оценке есть разрыв в 41 б.п. в аномальной доходности монеты за 24 часа до публикации и ничего после. Это среднее по всем источникам набора данных. Для каждого в отдельности оно держаться не обязано. Издание, которое пишет, когда график уже сдвинулся, покажет большой разрыв до и ничего после; издание с источниками или с аудиторией, которая по нему торгует, могло бы показать обратное. У каждого заголовка есть издатель, поэтому вопрос можно задать по изданиям: кто описывает движение и опережает ли его кто-нибудь.

Ответ на вторую половину — никто, и это и есть результат. Разделы ниже дают рейтинг по обеим половинам, показывают, что предсказательный эффект первой заметки выживает, только когда все издания объединены, и добавляют меру, которая действительно чисто разделяет издания: кто пишет историю первым, кто её повторяет и насколько позже.

2. Данные

Выборка та же, что в предыдущих заметках, продлённая до 23 октября 2026: каждый заголовок, упоминающий одну из 37 монет со спотовой парой к USDT на Binance и не менее чем 500 заголовками за период, 485 042 пары монета–заголовок, из которых у 479 988 есть цена по обе стороны публикации. Издание — домен издателя без www.; четыре аккаунта в X, которые сборщик вёл до мая 2025, идут под именем аккаунта. Основной набор — 61 издание с не менее чем 1 000 пар, вместе 468 049 пар и 201 473 заголовка; расширенный набор из 78 изданий с не менее чем 300 парами, 477 490 пар, есть в опубликованной таблице и используется для проверок устойчивости.

Один факт о сборе определяет всё дальнейшее. Сборщик был перестроен 29 мая 2025, как описано в заметке 4, и вместе с ним сменился состав изданий: 30 из 61 издания останавливаются в этот день, а 31 идёт по октябрь 2026, из них 21 присутствует весь период и 10 начинаются в этот день. Benzinga встречается дважды, как лента, остановившаяся в мае 2025, и как сайт, начавшийся тогда же, и оставлена двумя строками. Каждый рисунок и каждая таблица помечают, к какому сбору относится издание, а раздел 5 повторяет главный результат на одном лишь периоде после мая 2025.

Таблица 1. Выборка. 17 дополнительных изданий расширенного набора дают 2% его пар. Цены — спотовые закрытия Binance с шагом 30 минут; аномальная доходность монеты — её логарифмическая доходность минус логарифмическая доходность BTC за то же окно, для BTC сырая.

3. Метод

3.1 До и после публикации, по изданиям

Для заголовка $i$ издания $o$ о монете $c$, опубликованного в $t_i$ с оценкой $s_i$, аномальная доходность до и после публикации определяется как в первой заметке. Окно до заканчивается последним 30-минутным закрытием перед $t_i$; окно после начинается с первого закрытия после него:

Внутри каждого издания заголовки делятся на пятые по оценке внутри календарного месяца, чтобы издание, чьи оценки дрейфуют вместе с рынком, сравнивалось само с собой месяц за месяцем; там, где у издания меньше 25 пар в месяце, пятые берутся по всей его истории, что случается для 0,3% пар. Пятые режутся по рангу, а не по порогу оценки: каждая пара в издании-месяце получает процентиль ранга $p_i$ по оценке, при равных оценках — в порядке времени публикации, верхняя пятая — это $p_i > 0{,}8$, нижняя — $p_i \le 0{,}2$, так что каждая содержит ровно пятую часть пар при любом распределении оценок. Правило для равных оценок важно, потому что оценка дискретна, 63 различных значения с множеством совпадений, и порог на квантили отправил бы в «пятую» около четверти пар. Два числа, которые ранжируют издание, — спред верхней пятой минус нижняя до публикации и после неё:

Большой $\Delta^{-}_{o}$ значит, что позитивные заголовки издания приходят после роста, а негативные после падения: оно описывает ленту. Положительный $\Delta^{+}_{o,24}$ значит, что монета продолжает идти в сторону оценки после того, как издание опубликовало: издание опережает движение или двигает его. Стандартные ошибки кластеризованы по календарному дню, поскольку многие заголовки одного дня описывают один рынок. Третье число, наклон $AR^{+}_{i,24}$ на стандартизованную оценку внутри издания, использует все пятые, а не две, и приводится вместе с таблицей. На дискретной шкале оценок состав пятых, а с ним и спред после публикации у отдельного издания, сдвигается в пределах своей стандартной ошибки вместе с правилом для равных оценок; рейтинг до публикации — нет.

3.2 Приходит ли индекс от лучших изданий?

24-часовой индекс заметки 5, среднее оценок заголовков монеты за календарный день, выраженное как z-оценка против предыдущих 30 наблюдённых 24-часовых окон индекса монеты, не меньше 20 из них, считая по дням, в которые у монеты был индекс, а не по календарным дням, перестраивается трижды: из всех 111 изданий, из десяти изданий с самым высоким $\Delta^{+}_{o,24}$ и из десяти с самым низким. Каждая версия прогоняется через кросс-секционную сортировку первой заметки: в каждый день с не менее чем восемью монетами, несущими индекс, доходность верхней трети минус нижняя за следующие 24 и 48 часов, усреднённая со стандартной ошибкой Ньюи–Уэста, с перестановкой индекса между монетами внутри дня (500 перемешиваний) для p-значения. Если бы информация в потоке была сосредоточена в изданиях, которые лучше всего выглядят на уровне заголовка, индекс из десяти лучших её бы нёс.

3.3 Первое упоминание и отставание

Внутри каждой монеты заголовки, опубликованные в пределах 12 часов друг от друга, группируются по названию: названия приводятся к нижнему регистру, из них удаляются пунктуация, числа, английские стоп-слова и имя монеты, и два заголовка принадлежат одной истории, если их множества токенов пересекаются не меньше чем наполовину (Жаккар ≥ 0,5), с объединением в порядке времени. Самый ранний заголовок кластера — первое упоминание истории. Для каждого издания — доля его заголовков, которые являются первыми упоминаниями, и медианная задержка в минутах за первым упоминанием для остальных. Порог намеренно строгий: он ловит тот же заголовок в другой формулировке, а не то же событие, освещённое иначе, поэтому доля перепечаток, которую он даёт, — нижняя граница. Рядом приводятся два более мягких порога.

Таблицу дополняют две описательные меры: доля заголовков издания, помеченных проактивными, и, для заголовков с июня 2025, медианное время между публикацией и попаданием в базу данных.

4. Результаты

4.1 Кто описывает движение

Горизонтальная ось — то, где издания различаются. На объединённом основном наборе за верхней пятой заголовков по оценке стоит на 93 б.п. больше доходности за предыдущий день, чем за нижней ($t = 11{,}6$), вдвое больше 41 б.п. первой заметки, потому что пятые теперь берутся внутри издания и месяца и важна собственная шкала издания. По изданиям число идёт от $-41$ до $+335$ б.п., медиана 80.

Таблица 2. Десять изданий, описывающих движение больше всех, и четыре, описывающих его меньше всех, по 24-часовому спреду до публикации, стандартная ошибка в скобках. Жирным: больше 200 б.п. «Первое упоминание» — доля заголовков издания, которые являются самым ранним заголовком своей истории; «отставание» — медианная задержка за первым упоминанием для остальных. Полная таблица из 78 изданий со всеми столбцами — table_outlets.csv.

Верх списка — рыночный комментарий: ценовая заметка на FXEmpire или CryptoTicker публикуется в среднем после того, как монета сдвинулась больше чем на три процента относительно биткоина в сторону тона заметки, а заголовок CryptoPotato, Benzinga или Coindesk — после больше чем двух. Это не обвинения; рыночный отчёт, который не следовал бы за рынком, был бы странным. Низ списка — объявления: Coindoo, Catenaa, coinpaprika и Nftgators публикуют листинги, запуски и партнёрства, тон которых никак не связан с графиком предыдущего дня, и их спред до публикации равен нулю. Доля проактивных с этим согласуется: от 11% у Protos, Benzinga и daancrypto до 43–51% у coinpaprika, Coincu и Altcoinbuzz.

Два крупнейших издания стоят посередине: Cryptopolitan с 56 б.п. (38 672 пары) и CoinTelegraph с 62 (33 993). UToday, Crypto Economy и coinpedia, каждое выше 130, ближе к комментарийному концу; Decrypt и The Block, 105 и 99, между ними. Спред до публикации не связан с размером издания (ранговая корреляция с числом пар 0,16) и не связан с тем, что происходит потом (ранговая корреляция со спредом после публикации $-0{,}01$).

4.2 Никто не двигает рынок

На объединённом основном наборе спред после публикации равен $-0{,}7$ б.п. через 4 часа, $+0{,}4$ через 24 и $-5{,}0$ через 48, ни один неотличим от нуля. По изданиям числа идут от $-74$ до $+92$ б.п. при медианной стандартной ошибке 24 б.п., и картина на рис. 2 — та, которую даёт такое распределение: несколько изданий на обоих концах с широкими интервалами и крупные посередине. Из 61 издания при ранговом разрезе раздела 3.1 у двух интервал целиком выше нуля, bankless (+92, интервал от 22 до 162) и FXEmpire (+64, от 8 до 120), и у трёх целиком ниже, daily.shib.io ($-74$), tokenist ($-63$) и, на границе, coinpedia ($-26$, интервал от $-52$ до $+0{,}4$). Этот счёт зависит от правила для равных оценок: разрежь пятые по квантилям оценки вместо ранга, и выше нуля окажутся шесть изданий, ниже — ни одного. От двух до шести сверху и от нуля до трёх снизу — никогда не больше тех пяти–шести, что случайность предсказывает среди 61 интервала на уровне 5%, а два верхних при ранговом разрезе — среди самых маленьких изданий набора, 2 242 и 1 293 пары. Если вместо двух пятых использовать все пять в наклоне регрессии, у семи изданий $|t| \ge 2$, шесть положительных и одно отрицательное, тот же счёт, который даёт серия из 61 теста, когда там ничего нет.

Таблица 3. Двенадцать крупнейших изданий по парам монета–заголовок и Coindesk. Спреды формулы 2 со стандартными ошибками в скобках; наклон — регрессия 24-часовой аномальной доходности после публикации на стандартизованную оценку внутри издания, б.п. на стандартное отклонение, t в скобках, ошибки кластеризованы по дню.

Для двенадцати изданий, дающих 56% выборки, 24-часовой спред после публикации лежит между $-26$ и $+27$ б.п., а наклон между $-7$ и $+12$ б.п. на стандартное отклонение оценки; единственные $|t| > 2$ среди них — NewsBTC по спреду ($-2{,}2$) и UToday с Cryptonews по наклону ($2{,}1$). Coindesk, издание, которое чаще других называют двигающим цены, описывает движение больше всех среди крупных изданий, 216 б.п., и за ним следует 9 б.п. ($t = 0{,}6$) за следующий день; его наклон регрессии, 17 б.п. на стандартное отклонение ($t = 2{,}7$), наибольший среди крупных изданий и стоит около шестой доли процента на заголовке в двух стандартных отклонениях от своего среднего. Читатель, который хочет найти издание, двигающее рынок, найдёт в таблице 3 одного–двух кандидатов на уровне 5% и нашёл бы столько же в таблице случайных чисел.

4.3 Его двигает толпа

Таблица 4. Кросс-секционная сортировка по 24-часовому индексу, формула заметки 5, с индексом, посчитанным из разных наборов изданий. «Дней» считает дни с не менее чем восемью монетами, несущими индекс; монето-дни — те, у которых есть z-оценка. t Ньюи–Уэста в скобках; p из перестановки внутри дня.

Построенный из всех изданий, индекс зарабатывает 21 б.п. в день на 24 часах и 36 на 48, с перестановочными p-значениями 0,008 и ниже 0,002, что повторяет заметку 5 на выборке, продлённой на месяц. Построенный из десяти изданий, которые лучше всех стоят на уровне заголовка, он зарабатывает $-2$ и $+3$ б.п.: ничего; с десяткой, отобранной при разрезе пятых по порогу вместо ранга, — $+21$ ($t = 1{,}1$), так же неотличимо от нуля. Построенный из десяти худших, $-35$ на 24 часах и $-17$ на 48. У первого числа в таблице перестановочный p = 0,04, но результатом оно не является: десятка отобрана по рейтингу, который раздел 4.2 показал шумом, её состав меняется вместе с правилом для равных оценок, а с другой десяткой число меняет знак; 48-часовой горизонт его не подтверждает. Читать его следует как ноль. Часть разницы — покрытие: десять изданий дают кросс-секцию из восьми монет в 196 дней там, где все издания дают 668, и стандартные ошибки удваиваются. Остальное — суть заметки. Рейтинг изданий после публикации на уровне заголовка — шум, поэтому отбор по нему отбирает шум, а информация в потоке — в согласии многих источников о монете в день, а не в каком-то одном из них.

4.4 Кто пишет первым, кто вторит

По строгому правилу раздела 3.3 96,2% пар монета–заголовок — первое упоминание своей истории и 3,8% — перепечатки: 466 674 истории на 485 042 пары, из которых 453 000 рассказаны один раз, 10 300 дважды и 265 шесть и более раз. При пороге пересечения, опущенном до 0,4, доля перепечаток 7,0%, при 0,3 — 13,5%. Поток менее избыточен, чем его репутация: большинство заголовков на уровне своей формулировки не копия другого.

Там, где копия есть, задержка измерима и разделяет издания на порядок. daancrypto, аккаунт в X, следует за первым упоминанием через 4 минуты в медиане; Crypto Briefing через 54 минуты на 688 отстающих заголовках; The Block через 2,1 часа, Coindesk через 2,5, crypto.news через 2,5, CoinTelegraph через 3,0. На другом конце NewsBTC следует через 7,6 часа, coinpaprika через 7,3, cryptodnes через 7,9, Voice of Crypto через 7,5, а CryptoPotato, третье по величине издание, описывающее ленту, через 6,0. Крупные издания таблицы 3 отстают на три–пять часов; читатель, который хочет самую раннюю формулировку истории и читает один CoinTelegraph, в медиане на три часа позади первого издания, у которого она была.

Таблица 5. Задержка за первым упоминанием истории для заголовков издания, не являющихся первыми упоминаниями, с межквартильным размахом, и доля первых упоминаний, для выборки изданий. Все издания: table_outlets.csv.

4.5 Два описательных столбца

Доля проактивных, часть заголовков издания, которые о чём-то объявляют, а не описывают движение, идёт от 11% до 51% и совпадает с рейтингом до публикации: комментарийные издания внизу него, издания объявлений вверху. Время от публикации до базы данных, измеренное с июня 2025, составляет 11 минут в медиане по всем изданиям, 7,8 у Crypto Economy и 8,0 у Blockonomi на одном конце, 16,6 и 16,9 у BeInCrypto и Altcoinbuzz на другом, с 90-м процентилем не больше 30 минут у всех изданий, кроме двух, на 30,0 и 30,4. Задержка сбора мала против отставаний таблицы 5 и одинакова для всех источников с точностью до десяти минут; она не объясняет ничего в рейтинге выше.

5. Устойчивость

Таблица 6. Каждый вариант пересчитывает формулу 2 и сравнивает знак и ранг 24-часового спреда после публикации с основной спецификацией. Считаются только издания с данными в варианте.

Ограничение выборки периодом после перестройки сборщика сохраняет знак спреда после публикации у 20 из 31 издания, у которых там есть данные, и ранжирует их с корреляцией 0,51 против основной спецификации: рейтинг нестабилен между половинами выборки, каким и должен быть рейтинг шума. Рейтинг до публикации стабилен, а объединённый спред после публикации на позднем периоде снова неотличим от нуля. Пятые внутри издания за весь период вместо пятых внутри месяца меняют мало, 47 из 61 знака сохранены и ранговая корреляция 0,82, потому что распределения оценок большинства изданий дрейфуют медленно.

Три ограничения следует читать вместе с таблицами. Половина изданий остановилась в мае 2025, поэтому для них меры описывают только первые восемь месяцев выборки. Кластеризация названий лексическая, и два издания, освещающие одно событие своими словами, считаются двумя историями, поэтому доля первых упоминаний завышает оригинальность, а отставания измерены на подмножестве заголовков, которые являются почти дословными повторами. И с июня 2025 сохранённый заголовок включает первое предложение статьи; в кластеризацию входит только собственно заголовок, но оценка присваивалась по обоим.

6. Что это говорит и чего не говорит

Издания различаются тем, какую часть движения они описывают, и порядок разумен: рыночный комментарий наверху, ленты объявлений внизу, общая криптопресса посередине. Они не различаются тем, что следует дальше: спред после публикации равен нулю у крупных изданий, а те от двух до шести из шестидесяти одного, что проходят порог 5%, смотря по правилу для равных оценок, — не больше, чем даёт нулевая гипотеза, они стоят по концам таблицы и сосредоточены в самых маленьких изданиях. Ни одно издание в этом наборе данных не двигает рынок и не опережает его надёжно на горизонте дня.

Предсказательный эффект предыдущих заметок, стало быть, не свойство какого-либо источника. Он появляется, когда индекс построен из всех изданий, и исчезает, когда он построен из десяти, которые лучше всего выглядят на уровне заголовка, как бы их ни отбирать, а именно этого и следует ожидать, если эффект — агрегат многих слабых шумных описаний одного дня. Практическое прочтение для пользователя данных — взвешивать широту, а не происхождение: день монеты, описанный тридцатью изданиями, — измерение, день монеты, описанный одним, — заголовок.

В чём издания различаются на порядок, так это во времени. Среди почти дословных повторов одни издания следуют за первым упоминанием в пределах часа, крупные — в пределах трёх–пяти, и отставание — устойчивое свойство издания на всей выборке. Для живой ленты полезный рейтинг именно этот: не кто двигает цену, а чья формулировка истории приходит первой.